來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
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分析認(rèn)為，特朗普最具潛在影響力的政策之一是通過(guò)貶值美元來(lái)促進(jìn)出口，但即便在特朗普還未上臺(tái)之時(shí)，美元在未來(lái)幾個(gè)月和幾年內(nèi)已經(jīng)預(yù)定將走弱。因?yàn)?，美?guó)的財(cái)政赤字沒(méi)有緩解的跡象，疊加美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，這會(huì)產(chǎn)生使美元貶值的通脹。
美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普當(dāng)選下一屆總統(tǒng)的幾率越來(lái)越高，市場(chǎng)對(duì)其政策的關(guān)注度也在增加。分析認(rèn)為，特朗普最具潛在影響力的政策之一是通過(guò)貶值美元來(lái)促進(jìn)出口，但即便在特朗普還未上臺(tái)之時(shí)，美元在未來(lái)幾個(gè)月和幾年內(nèi)已經(jīng)預(yù)定將走弱。
財(cái)金博客ZeroHedge刊文指出，結(jié)構(gòu)性高估以及多年的寬松財(cái)政政策，以及不夠緊縮的貨幣政策，讓美元走低成為阻力最小的路徑。而且，美元的主動(dòng)貶值對(duì)美國(guó)、其他國(guó)家和全球金融體系都附帶著風(fēng)險(xiǎn)。
文章認(rèn)為，雖然過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，金融市場(chǎng)曾經(jīng)對(duì)政治保持冷漠。如今情況已經(jīng)發(fā)生變化，市場(chǎng)必須密切關(guān)注領(lǐng)導(dǎo)人及其隨從的每一句話(huà)。隨著特朗普回歸白宮的機(jī)會(huì)增加，市場(chǎng)對(duì)其提出的政策進(jìn)行了仔細(xì)研究，而其中最有可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的是在他任內(nèi)擔(dān)任美國(guó)貿(mào)易代表的羅伯特·萊特希澤（Robert Lighthizer）的政策，計(jì)劃通過(guò)貶值美元來(lái)促進(jìn)美國(guó)出口。
但文章認(rèn)為，需要注意的是，除非近期在財(cái)政和貨幣政策上進(jìn)行激進(jìn)和出乎意料的收緊，否則美元走弱已經(jīng)成為既定事實(shí)，即便距離下屆總統(tǒng)就任還有一段時(shí)間。
文章表示，近期已經(jīng)出現(xiàn)種種美元貶值跡象。首先，在美元指數(shù)（DXY）貨幣籃子中的幾乎每種貨幣在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）基礎(chǔ)上都被低估，尤其是歐元和日元。貨幣通常不會(huì)持續(xù)高估或低估，而是趨向于其公允價(jià)值，這將轉(zhuǎn)化為美元在未來(lái)十年內(nèi)的長(zhǎng)期走弱。
其次，美元在實(shí)際有效匯率（REER）基礎(chǔ)上也被高估。REER是按每個(gè)貿(mào)易伙伴的貿(mào)易量加權(quán)的雙邊匯率平均值，經(jīng)過(guò)通脹差異調(diào)整后得出。美國(guó)的REER比其長(zhǎng)期平均值高出近兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，被拉伸程度排在全球第四。
雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)特朗普將帶來(lái)更寬松的財(cái)政和貨幣政策，但實(shí)際上此類(lèi)政策已經(jīng)啟動(dòng)了。去年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.7萬(wàn)億美元，這是和平時(shí)期、非衰退時(shí)期的最大預(yù)算赤字，這已經(jīng)是即將到來(lái)的美元走弱的標(biāo)志。根據(jù)預(yù)測(cè)，赤字通常會(huì)在18-24個(gè)月內(nèi)導(dǎo)致美元走弱。
國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，不考慮下一任總統(tǒng)是誰(shuí)，到2026年美國(guó)財(cái)政赤字將接近1.9到2萬(wàn)億美元，而且沒(méi)有緩解跡象。需要注意的是，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室在后金融危機(jī)時(shí)代通常會(huì)低估年度赤字。
文章認(rèn)為，事實(shí)證明，當(dāng)政府支出的同時(shí)，能夠通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)增加貨幣供應(yīng)量的情況下，這會(huì)產(chǎn)生使美元貶值的通脹。而美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性近年來(lái)逐漸被侵蝕，因?yàn)榇笠?guī)模的財(cái)政赤字限制了美聯(lián)儲(chǔ)的政策靈活性。
如果特朗普出現(xiàn)第二任期，預(yù)計(jì)白宮將進(jìn)一步侵蝕美聯(lián)儲(chǔ)的政策。特朗普已經(jīng)表示，如果鮑威爾主席做“正確的事情”，他可以完成整個(gè)任期；但鮑威爾是否愿意這樣做則是另一回事。
而要促進(jìn)美元貶值，有很多種做法，萊特希澤偏好的方法似乎是通過(guò)關(guān)稅威脅迫使其他國(guó)家升值其貨幣。但如果美聯(lián)儲(chǔ)被允許實(shí)行過(guò)于緊縮的貨幣政策，這將毫無(wú)意義。目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)迫不及待地想要降息，即使經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)強(qiáng)勁，通脹為3%且有重新上升的風(fēng)險(xiǎn)。
一旦開(kāi)啟降息，可能會(huì)進(jìn)一步加劇價(jià)格壓力，使實(shí)際收益率曲線(xiàn)保持平坦，從而可以看到通脹如何在實(shí)際上削弱美元的。這條曲線(xiàn)是美元短期內(nèi)少數(shù)頂級(jí)（且非常少）的領(lǐng)先指標(biāo)之一，目前表明美元在近期內(nèi)（6-9個(gè)月）可能會(huì)走弱。美元指數(shù)在7月份下跌了1.9%。
平坦或倒掛的實(shí)際收益率曲線(xiàn)表明，對(duì)外國(guó)買(mǎi)家而言，美國(guó)國(guó)債和其他美國(guó)資產(chǎn)在對(duì)沖外匯實(shí)際成本后的吸引力降低，從而減少對(duì)美元的需求。而更高的通脹可能會(huì)令收益率曲線(xiàn)進(jìn)一步倒掛。
分析認(rèn)為，盡管通過(guò)增加美國(guó)凈出口短期內(nèi)可能會(huì)讓美元貶值成功，但這種政策伴隨著重大風(fēng)險(xiǎn)。首先是通脹，包括進(jìn)口通脹，但也有貨幣貶值導(dǎo)致的通脹。然后是對(duì)全球增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭澜缙渌貐^(qū)需要作出調(diào)整，即美國(guó)不再是全球終端消費(fèi)者且擁有最大貿(mào)易赤字，而這將反過(guò)來(lái)影響美國(guó)。
而如果國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理方和其他持有者認(rèn)為美國(guó)故意貶值其貨幣，這將對(duì)美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生極大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)全球利率和金融體系穩(wěn)定性的威脅將是巨大的。正如一些專(zhuān)家指出的一樣，“問(wèn)題不在于美元是主要的儲(chǔ)備貨幣，而在于美國(guó)國(guó)債是世界上主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)?！?/p>
文章認(rèn)為，鑒于這些風(fēng)險(xiǎn)，以及貶值美元而不限制美國(guó)資本賬戶(hù)并非易事，就算特朗普當(dāng)選，他不會(huì)實(shí)施其貿(mào)易顧問(wèn)和競(jìng)選伙伴JD·萬(wàn)斯（JD Vance）所希望的激進(jìn)政策。當(dāng)然，如果特朗普政府引入有害生產(chǎn)效率和全球及美國(guó)增長(zhǎng)的繁重關(guān)稅，或持續(xù)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)對(duì)美元的避險(xiǎn)需求，美元可能會(huì)走強(qiáng)。但除此之外，在未來(lái)幾個(gè)季度，美元走弱已經(jīng)是既定事實(shí)。
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