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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
近日，2024年上半年A股券商業(yè)績(jī)預(yù)告出爐，13家純證券業(yè)務(wù)上市券商的業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，自營(yíng)業(yè)務(wù)成為主要“勝負(fù)手”。研究認(rèn)為，2024年全年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的分化將更為明顯，自營(yíng)業(yè)務(wù)仍將扮演行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)核心變量的角色。
復(fù)盤(pán)43家純證券業(yè)務(wù)上市券商2018年-2023年六年間的自營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，首創(chuàng)證券最近六年的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（自營(yíng)業(yè)務(wù)收入=投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益）占同期總營(yíng)收之和的47.55%，在43家純證券業(yè)務(wù)上市券商中高居榜首。中金公司、天風(fēng)證券、紅塔證券、太平洋、西南證券，近六年的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比也都超過(guò)了40%，分別為46.01%、44.29%、42.95%、41.65%、41.28%。
來(lái)源：wind
其中西南證券不僅自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比高，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比也較高，2023年兩項(xiàng)“靠行情吃飯”業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)超80%，嚴(yán)重偏科。而能體現(xiàn)特色化業(yè)務(wù)的投行業(yè)務(wù)，西南證券不僅收入規(guī)模連年大降，IPO承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)連續(xù)多年“交白卷”，今年以來(lái)的撤否率為100%。西南證券近日還以0.9億港元的對(duì)價(jià)“賤賣(mài)”了國(guó)際化業(yè)務(wù)的子公司西證國(guó)際，十年前西南國(guó)際收購(gòu)西證國(guó)際的代價(jià)約為5.29億元人民幣（按當(dāng)時(shí)匯率算約為6.94億港元）。
“靠行情吃飯”業(yè)務(wù)收入占比超八成
資料顯示，西南證券是唯一一家注冊(cè)地在重慶市的綜合類(lèi)券商。1999年，西南證券以原重慶國(guó)際信托投資有限公司證券部、原重慶市證券公司、原重慶有價(jià)證券公司和原重慶證券登記有限責(zé)任公司的全部?jī)糍Y產(chǎn)為基礎(chǔ)，聯(lián)合其他股東共同發(fā)起設(shè)立的證券公司。2009年，西南證券通過(guò)借殼ST長(zhǎng)運(yùn)上市。
截至2023年12月31日，西南證券共擁有71家證券營(yíng)業(yè)部，其中位于重慶市的有41家，占比57.75%，接近6成。
西南證券不僅在地域上依賴(lài)重慶市，在業(yè)務(wù)上也依賴(lài)“靠行情吃飯”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)。2023年，西南證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為16.16億元，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.19億元，合計(jì)19.35億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例為83.08%。
研究認(rèn)為，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)投資是券商行業(yè)同質(zhì)化非常嚴(yán)重的行業(yè)，也是十分依賴(lài)市場(chǎng)行情的業(yè)務(wù)，會(huì)造成業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。
2016-2018年、2022年，西南證券的營(yíng)收、凈利潤(rùn)都大幅下降；2013-2015年、2023年，公司業(yè)績(jī)又大幅下降，這與債市股市等市場(chǎng)行情密切相關(guān)。
作為地域性明顯的中小券商，西南證券應(yīng)在地域上有突破，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上有改善，減少依賴(lài)行情業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)的沖擊，如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向買(mǎi)方財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)去方向化或發(fā)展非資本金依賴(lài)型業(yè)務(wù)。
投行收入較八年前峰值下降90%以上 IPO項(xiàng)目撤否率高達(dá)100%
2023年，西南證券除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比僅占17%，其中能體現(xiàn)特色化差異化業(yè)務(wù)的投行業(yè)務(wù)收入僅有1.21億元，占比5.2%。
更不利的是，西南證券投行業(yè)務(wù)收入連續(xù)多年下降。2015-2023年，西南證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為14.69億元、13.68億元、 6.26億元、4.94億元、2.95億元、2.5億元、2.67億元、1.8億元和1.38億元，2023年的投行收入較2015年的高峰值下降了90%以上。
西南證券投行收入大幅下滑與公司股權(quán)承銷(xiāo)收入有重要關(guān)聯(lián)。2016年2017年，公司兩度因保薦業(yè)務(wù)違規(guī)被立案，從此股權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)一蹶不振。罰單顯示，西南證券投行內(nèi)部控制不完善、內(nèi)部控制機(jī)制未有效執(zhí)行。
wind顯示，西南證券2023年股權(quán)承銷(xiāo)保薦收入為0。今年3月20日，西南證券撤回了最后一家IPO在審項(xiàng)目——浙江海宏液壓科技股份有限公司，目前西南證券已沒(méi)有在審IPO項(xiàng)目（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)），也沒(méi)有在審的股權(quán)再融資項(xiàng)目。
儲(chǔ)備項(xiàng)目為0，意味著西南證券在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)仍面臨股權(quán)承銷(xiāo)保薦收入為0的狀態(tài)。
wind顯示，西南證券自2022年3月8日后，連續(xù)撤回了三家IPO在審項(xiàng)目，今年以來(lái)的撤否率高達(dá)100%。
近7億元港元買(mǎi)來(lái)的西證國(guó)際以0.9億港元“賤賣(mài)”
近日，西南證券發(fā)布公告稱(chēng)，擬以0.9億港元轉(zhuǎn)讓子公司西證國(guó)際投資持有的西證國(guó)際證券全部股份和永續(xù)證券。其中，本金規(guī)模為5.8億港元的永續(xù)證券交易對(duì)價(jià)為1港元。
而在十年之前，西南證券以6.94億港元的代價(jià)收購(gòu)了香港上市券商敦沛金融控股有限公司（后更名為西證國(guó)際證券）73.79%的股權(quán)。 西南證券2015年年報(bào)顯示，因收購(gòu)西證國(guó)際證券支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物為5.29億元，按照匯率折算約6.94億港元。
近7億港元收購(gòu)的西證國(guó)際證券以0.9億港元賣(mài)掉，西南證券為何要“賤賣(mài)”？尤其是本金規(guī)模為5.8億港元的永續(xù)證券交易對(duì)價(jià)僅1港元。
事實(shí)上，西證國(guó)際證券已處于資不抵債的狀態(tài)。截至2023年12月31日，西證國(guó)際證券資產(chǎn)總額為7.1億港元，負(fù)債總額7.47億港元，凈資產(chǎn)為-0.37億港元。
從完成收購(gòu)的第二年開(kāi)始，西證國(guó)際連續(xù)八年的扣非歸母凈利潤(rùn)為負(fù)值，2016-2023年的數(shù)據(jù)分別為-1.49億元、-0.31億元、-2.45億元、-3.09億元、-1.17億元、-0.52億元、-2.17億元、-0.14億元。
或許是連續(xù)巨虧疊加資不抵債，才令西南證券“割肉”。復(fù)盤(pán)后發(fā)現(xiàn)，西南證券在國(guó)際業(yè)務(wù)上的布局以完敗告終，不僅幾億港元“打水漂”，還要承擔(dān)連續(xù)八年虧損的苦果。
業(yè)績(jī)依賴(lài)行情的西南證券，不僅在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上沒(méi)有太明顯的改善，投行業(yè)務(wù)收入整體上大幅減少，國(guó)際業(yè)務(wù)布局失敗。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)慘烈的當(dāng)下，在馬太（金麒麟分析師）效應(yīng)明顯、并購(gòu)重組升溫的大背景下，留給偏安一隅的西南證券的蛋糕或越來(lái)越小。
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